Chers lectrices, chers lecteurs,
Après la santé (secteur protégé par l'inflation) et l'énergie (secteur qui profite de l'inflation), voici le troisième volet de nos shortlists de juillet. Cette fois, nous changeons de perspective : nous allons parler d'un secteur que l'inflation fragilise. Et pas n'importe lequel — le secteur le plus populaire, le plus encombré, et le plus surévalué de la cote mondiale : les semi-conducteurs et l'intelligence artificielle.
Pourquoi les semi-conducteurs souffrent-ils de l'inflation et de la hausse des taux ? Le mécanisme est mathématique avant d'être narratif.
Quand les taux d'intérêt montent, le taux d'actualisation appliqué aux bénéfices futurs augmente. Or, les semi-conducteurs sont des valeurs de croissance dont l'essentiel de la valorisation repose sur des profits attendus dans deux, trois, cinq ans. Plus le taux d'actualisation est élevé, moins ces profits futurs valent cher aujourd'hui. Un titre qui se paie 40 fois ses bénéfices attendus dans un monde à 2% de taux peut valoir 25 fois les mêmes bénéfices dans un monde à 4,5%. L'entreprise n'a pas changé. La physique financière, si.
Le taux à 10 ans américain est à 4,48%. La Fed sous son nouveau président Kevin Warsh a viré résolument hawkish — neuf gouverneurs sur dix-huit anticipent des hausses de taux d'ici la fin de l'année. L'inflation PCE est à 4,1%, son plus haut niveau depuis trois ans. Et les semi-conducteurs, qui avaient enregistré leur meilleur trimestre depuis trente ans au T2 avec +71% sur le VanEck Semiconductor ETF, se retrouvent en première ligne de la correction.
Les chiffres de la dernière semaine parlent d'eux-mêmes. Plus de mille milliards de dollars de capitalisation effacés sur le secteur. Micron : -13% en une séance. Intel : -21% sur plusieurs jours. AMD : -7%. SK Hynix : -10% à Séoul. Le SMH a lâché 5% après son trimestre record. Un analyste de Bank of America a comparé les niveaux de concentration et de surachat actuels à ceux de juin 2000 — juste avant l'éclatement de la bulle internet. Son "Bubble Risk Indicator" est à 0,91.
Mais au-delà de la mécanique des taux, il y a un problème de narratif que très peu de commentateurs identifient et que je voudrais partager avec vous.
Aujourd'hui, les semi-conducteurs sont les proxies de l'intelligence artificielle. Nvidia, AMD, SK Hynix, Broadcom, ASML — aucune de ces entreprises ne fait de l'IA à proprement parler. Elles fabriquent les puces, la mémoire, les équipements qui permettent à l'IA de fonctionner. Ce sont les fournisseurs de pelles et de pioches de la ruée vers l'or de l'IA. Et tant que les chercheurs d'or eux-mêmes n'étaient pas cotés en Bourse, les pelles et pioches captaient tout le flux.
Mais cela est en train de changer. OpenAI, Anthropic, xAI et d'autres acteurs majeurs de l'IA préparent activement leur entrée au NASDAQ pour la fin de l'année 2026 ou le début 2027. Le jour où les véritables acteurs de l'IA — ceux qui créent les modèles, les applications, les services — seront cotés, le marché va mécaniquement se repositionner. Pourquoi acheter le fabricant de pelles quand on peut acheter le chercheur d'or directement ? C'est exactement ce qui s'est passé avec le spatial : tant que SpaceX n'était pas coté, LUNR, ASTS et Rocket Lab servaient de proxies. Le jour de l'IPO SpaceX, les proxies se sont effondrés.
Cette rotation n'a pas encore eu lieu. Mais elle se prépare. Et dans un environnement de hausse des taux qui comprime déjà les multiples élevés, l'arrivée de concurrents narratifs directs sur le NASDAQ pourrait être le catalyseur qui fait passer les semi-conducteurs du statut de "trade le plus populaire de 2026" à celui de "secteur en digestion."
Cela ne veut pas dire que les semi-conducteurs vont s'effondrer. Nvidia reste une machine à cash extraordinaire. La demande d'infrastructure IA est réelle et massive. Mais les valorisations actuelles intègrent déjà plusieurs années de perfection — et la perfection, en Bourse, finit toujours par décevoir.
Voici un suivi de nos valeurs mais je le dis clairement : on n'entre plus sur ce secteur!
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